据悉，众巢医学科技(上海)有限公司(NASDAQ 交易代码为：ZCMD)(以下简称“众巢医学”或“公司”)今日宣布完成其IPO定价。公司以每股4.00美元的公开发行价共发行3,000,000股的A类普通股，在不扣除承销商折扣、佣金和发行费用的情况下，一共筹集到约1200万美元。公司股票将以“ZCMD”为交易代码于美国东部时间2020年2月24日在纳斯达克开始公开交易。

据招股书显示，众巢医学通过在线教育网站“医学慕课(MDMOOC)”为医师和相关医疗专业人员提供医学科技信息、在线课程服务和培训服务。2016 年6月众巢医学曾挂牌新三板，2018年12月17日召开的第一届董事会第二十一次会议审议通过终止挂牌议案。此次众巢医学登陆纳斯达克，意在将股票发行所募集的资金主要用于在线课程开发、平台技术升级和系统集成，以及招聘更多专业人才拓展业务三个方面。

众巢医学通过医学科技信息和教育培训切入互联网医疗市场，公司前景与全球医学教育行业的发展和增长趋势息息相关，同时还受到国内互联网医疗行业市场规律的影响，“中国互联网医学教育纳斯达克第一股”未来走向何方，对照全球领先的医疗健康信息平台WebMD和日本M3公司的发展历程或有所借鉴。

全球医学教育的发展现状及互联网医学教育的作用

世界医学教育共经历了三代医学教育改革。第一代以课程设置为核心，以科学为基础(Science-based);第二代以教学创新为突破，以问题为基础(Problem-based);第三代逐渐转变为整个教育系统的改革，并以卫生系统为基础(System-based)。由柳叶刀发布的——《新世纪医学卫生人才培养：在相互依存的世界为加强卫生系统而改革医学教育》报告，被认为是第三代医学教育改革的标志。该报告特别指出21世纪卫生系统和教育系统的相互依存最为重要，卫生和教育系统之间的平衡对于效率、效益以及公平都至关重要。

简要来讲，医学教育是整个医疗体系的支柱之一，高质量的医疗体系与科学先进的医学教育密不可分。目前，全球医学教育和医疗体系中存在着一些突出矛盾，如：世界范围内医学教育发展和资源分布不均衡、医疗卫生人员技能水平参差不齐、医疗服务质量和服务能力不平衡等。

在线医学教育蓬勃发展，为缓解上述矛盾起到了一定作用。一方面，互联网教育突破了地域区隔带来的局限，全国范围的规模化在线培训在目前技术条件下很容易实现，也将渐渐取代线下的医学培训;另一方面，以医学慕课(MDMOOC)为代表的医学教育平台能接受包括行业学会、医疗卫生机构、医药企业等委托，开展定制化的培训内容，并且部分培训内容可以提供专业资质认证，满足行业所需。通过在线医学教育平台灵活高效地培养专业医师，提升从业人员的医学理论和技能水平，促进期职业发展，能够有效填补医疗行业人才缺口和技能缺口，提高医疗服务质量。

全球医学教育市场的发展趋势

全球著名市场调查机构Technavio于2018年曾发布报告预测，全球医学教育市场在2018-2022年间将以17%的复合增长率持续增长。Technavio认为护理人员增加、在线学习工具普及和新兴市场崛起是推动全球医学教育市场持续发展的主要因素。

对应全球陷入老年化危机，据WTO统计至2050年全球60周岁以上人口将达到2亿人。目前，日本、意大利、希腊和新加坡等国人口老龄化现象已逐渐加剧，全球护理人员的缺口急剧扩大。在国际上，护理人员概念十分广泛，这一群体的职能涉及诊治、康复、直接护理、医疗系统管理、营养膳食建议等等诸多环节。Technavio从事K12以及高等教育市场调研的分析师Jhansi Mary表示：“护理行业中发展最为快速的岗位包括医务助理、心血管技师、超声波诊断师、助理医师和运动治疗师。越是专业的护理岗位，人才越是稀缺。这大幅度促进了医学教育培训市场的显著增长。”

随着互联网技术的不断发展，在线医学教育平台和学习工具被广泛应用到医学教育领域当中，在以中国为代表的发展中国家，医学院、高校和医疗机构普遍提供在线教育课程，这种线上教学手段能够消除学习者所在的地域限制，接受更高水平的师资教育，同时通过在线平台进行学习能够得到及时评估反馈，教学材料可以随时翻阅，具备直播与录播功能的在线课堂教育能够有效提升教学效果。

此外，由于中国、印度等国家的医疗保健行业开始崛起，这些国家已成为不可忽视的新兴市场，其医疗教育行业发展也随之得到有力推动。许多NGO组织、国际机构和私人企业开始为医学生与医护人员提供培训课程。比如非盈利组织HAIVN，作为哈佛医学院的附属机构，搭建了一个在线视频平台，越南的HIV专家们可以在线上跟社区的医疗人员进行定期培训交流。

在全球医学教育市场处于持续高增长的发展态势下，全球医学教育企业的现有规模和市场渗透率距离市场天花板还十分遥远。人口结构老龄化扩大护理人才缺口、在线医学教育平台发展态势良好、新兴市场抛出更多在线教育需求，这三类因素在中国市场内体现尤甚，更加放大了中国互联网医疗企业在国内市场的运作空间。众巢医学的医学科技信息、在线教育和培训服务等业务，均能接入这三类因素所带来的增量市场。

大型制药企业在医学教育发展中起到重要作用

据公开数据显示，由于中国医疗人才培训方面急需突破，每年政府划拨给医务人员教育的款项、医药企业用于医生教育的市场费用、我国医生每年用于培训的个人花费共计约260亿。然而，中国继续医学教育经费仍然呈现出长期短缺的态势，仅凭政府划拨显然无法满足医务人员们的学习需求。

在此背景之下，中国制药医药企业、海外跨国巨头等开始对医务人员医疗教育、学术会议等进行赞助支持，这对中国医学科学发展和医疗服务能力提升产生了巨大影响。例如，通过赞助医生参加在线教育或学术会议，对于促进医学技术和实践经验交流、提升医务人员技术水平具有积极的作用;各类医学教育项目在合规的前提下，企业赞助客观上能够促进医疗知识和技术的传播，对推动医学教育发展起到的积极作用。医学教育带来医疗服务能力的改善将最终转化为对患者和公众健康终点的获益，对提升群体健康水平发挥重要作用。

在海外市场，制药企业或医疗机构对医学教育、学术会议等活动的赞助现象十分普遍，例如，据ACCME(美国继续医学教育认证委员会)2018年数据年报显示，ACCME认证的CME提供机构全年收入28亿美元，其中来自活动与会展的收入约5亿美元，占比总收入18%，在这一项收入板块中来源于非盈利组织的广告与赞助费合计约3.48亿，占比达69.6%;同时，来自商业赞助的收入约7.48亿美元，占比总收入26%。

无论在海外还是国内，制药企业对医学教育发展的推动作用都是不可忽视的。

WebMD or M3？众巢医学上市之路走向何方？

众巢医学被称为“中国互联网医学教育第一股”，与美国最大的医疗健康信息服务网站WebMD的模式有着较高相似度，因此也被资本寄予厚望。2013年至2017年间，WebMD的股价一度由14美元升至65.99美元，2017年WebMD被美国私募股权投资巨头KKR旗下的Internet Brands收购，交易价值达28亿美元。“前半生”如此辉煌的WebMD，交出的最后成绩单是在2017年，半年度营收3.4亿美元，毛利高达1.95亿美元。

众巢医学与WebMD的相似点在于业务模式和服务客群上。

众巢医学To B业务通过“MDMOOC”品牌提供教育、培训、服务和产品的收入，这其中又包括线上培训课程的设计和制作、线下的现场课程教育及学术会议，以及为客户提供的医学咨询服务;To C业务是通过阳光健康学堂，为大众提供医学科普教育，以及出售书籍。WebMD面向的B端客户相较众巢医学更为广泛，还包含AI技术公司、医疗器械厂商等;WebMD的C端业务被称为“医学界雅虎”，据美国Mashable 2016年的调查，56%的美国人习惯用WebMD查找医疗信息，近三分之二的用户把WedMD作为其了解健康信息的首选。2018年与腾讯联手引入国内市场，作为可信赖的智慧医学资讯平台为中国网民提供服务。

众巢医学“医学慕课(MDMOOC)”在线平台目前注册用户数达到39万，平台为用户提供大约1,429个教育和培训计划，拥有超过200万医疗卫生人员的数据库，其中包括70多万名医生以及130万名医疗专业人员。根据美国媒体评估公司comScore数据显示，美国四成以上的医师都是WebMD的忠实会员，且早在2016年平台的月度独立访客人数就已超过7000万人。从长远的发展来看，中国本土的医疗行业从业人员基数显著高于美国，众巢医学在服务客群的覆盖量上具备更大潜力。

除WebMD外，日本M3公司也被认为与众巢医学有着不少相似特征。M3取意Medicine、Media、Metamorphosis(医疗、媒体、变革)，其业务遍布全球，本土业务涉及医疗媒体、临床研究、招聘、诊疗等，海外则主要以医疗信息、资讯、学术为主。

据M3 2019年财报显示，公司收入1257亿日元(约合美元11.22亿)，毛利734亿日元(约合美元6.55亿)，市值约130亿美元。公司收入构成中，39%来源于医疗网站(M3.com)收入，该网站面向医护人员提供包括医疗资讯、临床信息、医疗事件分析、海外主要杂志的最新论文译文、国内外学会最新速报在内的医疗综合相关信息。M3通过网站在线提供医学科技信息获取营收与众巢医学的部分业务模式有所重合。由此可以想象，众巢医学依托中国将近14亿人口(约为日本的10倍)，具有很大的成长空间。

作为日本医疗界的老牌巨头企业，M3对本土医疗机构和医护人员群体的渗透率很高，外界预计其本土市场规模已接近饱和。由于M3对外传播低调，披露资料有限，外界很难窥知企业历年营收的发展全貌，但近年来M3动作不断，多次并购海外互联网医疗企业以扩大医学科技信息和在线教育业务的版图，由此可见这一被老牌巨头看好的市场领域，仍然具备很大的持续增长空间。

众巢医学的商业模式完整，业绩表现突出

众巢医学成立于2012年，于2013年推出旗舰网站医学慕课(MDMOOC)，为医疗卫生人员提供医学教育课程、职业发展、病例研究、医学培训、医学学说等医学教育服务。

据招股书显示，公司的盈利方式包含接受医疗行业学会、药品和医疗器械企业、医疗卫生机构、医学期刊和医学基金会的委托开展医学教育服务，通过帮助客户设置在线培训课程、实地培训指导以及提供医学咨询产品获得收入，以及通过阳光健康学堂的大众医疗健康知识分享平台和售卖相关书籍盈利。

目前众巢医学的客户群包含制药企业和非盈利组织医药行业公益基金会两部分。截止2019年6月，公司收入来源于50家客户，其中制药企业34家，NFP16家，NFP为公司贡献了66.4%的营收。公司营收构成中，大多数来源于商业赞助，这一盈利模式的增长潜力和可持续性可以被WebMD的发展历程与ACCME的年报数据所验证。据ACCME 2018年数据年报了解，ACCME认证的CME提供机构全年收入28亿美元，其中来自商业赞助收入约7.48亿美元，占比总收入26%。

目前众巢医学的盈利状况良好，招股书披露，公司2017、2018年和2019年上半年，众巢医学营业收入分别为981.6万美元、1286.6万美元和698.8万美元，其中2018年营收同比增长率31%，2019年上半年营收698万美元，较2018上半年523.2万美元增长34%，这一优秀的盈利表现在国内互联网医疗行业中较为稀缺，盈利造血问题一直是中国互联网医疗企业普遍待解的难题。

中国互联网医疗发展对众巢医学的影响

据中国产业信息网报道，2018年中国互联网医疗行业市场规模达到491亿元，同比增长51.08%;2020年有望达到900亿元，2018-2020年的复合年均增长率为35.39%，保持快速增长态势。2019年4月中国互联网医疗用户规模为4.5千万，行业渗透率为6.6%，到2020年4月，用户规模有望上升至5.9千万，渗透率达到7.9%，这其中医学教育行业占据了很大比重。

目前，中国共有100多万家医疗机构，从业人员过千万，每年参加医学执业、职称考试的各类人员超过了500万;基本理论、基础知识、基本技能、医学继续教育考试和相关技能培训等需求巨大，市场规模达到百亿级。随着国内医疗教育市场规模不断扩大，加速推动了互联网教育企业的成长。越来越多的医学专业人士和从业人员选择通过在线平台传授和获取知识，这在很大程度上取代了传统的物理课堂，时间和空间上为用户带来了诸多便利，一定程度上解决了中国医生的工学矛盾。

在政策倾斜和需求增长的双重利好下，预测众巢医学在国内市场的渗透率和影响力将有进一步提升。由于医学教育本身具备高门槛，先发布局的内容平台对医学专业人员的学术影响力强，使得这一部分企业难以被后入者挑战，稳固掌握这些细分市场的同时还具备向其他业务领域延伸的可能。

众巢医学在中国互联网医疗阵营中，对比头部企业在业务板块、盈利模式上均存在差异，业务布局更加精准，盈利路线较为清晰，是目前国内为数不多的具备较高盈利能力的互联网医疗公司，此次众巢医学在纳斯达克成功挂牌上市，或将为中国互联网医疗公司们带来启示。

编辑：徐徐